立高球友会食品(300973)公司事件点评报告：收入超预期 新品放量高增

　　球友会2023Q1-Q3 总营收25.83 亿元（同增26%），归母净利润1.58 亿元（同增58%）；2023Q3 总营收9.46 亿元（同增30%），归母净利润0.50 亿元（同增67%），主要系新品放量/核心大客户稳步推进所致。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为32.52%/6.08% ， 分别同比+1pct/+1pct ；2023Q3 毛利率/净利率分别为31.89%/5.24%，分别同比-0.2pct/+1pct，由于新品稀奶油处于铺市推广阶段，公司采取低定价提高返单留存率，同时客户端毛利率较低的酱料需求增长球友会，产品结构变化进一步拉低毛利率。费用端，2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为12.21%/7.66%，分别同比+0.03pct/-1pct；2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为12.71%/7.88%，分别同比+1pct/-1pct，公司三季度加大业务推广力度导致销售费用提升，而规模效应带动管理费用稳中有降球友会。

　　集中资源投放头部产品，餐饮渠道保持高增分产品看球友会，2023Q1-Q3 冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比分别为64%/36%，分别同比+30%/+18%。2023Q3 冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比61%/39%，同比+25%/+38%球友会，烘焙食品增速快主要系公司稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长，三季度奶油收入同增50%。未来公司资源集中向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产工作，三季度公司SKU 数目环比上半年同减15%。分渠道看，2023Q1-Q3 流通/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道收入占比分别为50%/35%/15%，分别同比中个位数增长/+60%/+60%，由于奶油新品上市，公司采取更灵活的经销商政策，三季度流通渠道环比改善。商超渠道放缓主要系基数效应，环比中报仍保持增长。在物流管理上，公司对仓储物流管理体系进行了梳理调整，明确供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制。

　　我们看好餐饮渠道上公司新品的渗透和商超客户的开拓球友会，随着内部规模效应显现，费用管控能力进一步提升，盈利能力将逐步改善。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为1.37/1.90/2.53 元（前值分别为1.94/3.30/5.13 元），当前股价对应PE 分别为47/34/25 倍，维持“买入”投资评级。

　　宏观经济下行风险、原材料上涨、新品推广不及预期，华南和华东地区销售不及预期等。