食品饮料行业：消费预期稳中有升逐级恢复关注细分机会（华福证券研报）球友会

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　　【白酒】由于24年春节较晚，23Q4酒企虽陆续开启开门红球友会，但打款集中在24Q1，23Q4整体表现偏淡。具体来看，高端酒需求韧性、企业回款能力较强，业绩增长稳定性较高。次高端方面，由于商务消费承压尚未迎来拐点，短期内次高端之间所展现的较大分化预计将持续延续，但随着酒企积极调整，此前承压的次高端边际向上。区域龙头23年整体稳健收官，开门红有序推进。在beta短期迅速提振可能性较低的背景下，关注基本面质量较高，报表端确定性较高的高端酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液以及次高端山西汾酒球友会。

　　【啤酒】我们认为当前啤酒高端化升级方兴未艾，预计将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，当前大麦价格对比22年底已同比下降15%以上，预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。建议关注：1）机构持仓较低的珠江啤酒；2）高端化核心标的青岛啤酒；3）提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒。【软饮料】建议精选具备两大要素的企业：1）所处赛道潜力高；2）企业自身管理能力优秀，建议关注：1）管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘；2）分红率稳定高股息标的养元饮品；3）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料。【预调酒】预调酒作为我国最具创新潜力的低度酒品类，我们预计其规模将伴随新消费群体的崛起、新场景的开辟及消费习惯的高线城市化而有序扩容，建议关注具备行业龙头百润股份

　　【乳制品】1）具备利润弹性的区域乳企天润乳业，建议关注其疆外扩张进展；2）利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，建议关注产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。【休闲零食】量贩零食店在下沉市场销售表现优异，客群定位清晰，未来零食店SKU扩张范围较大，可称为食品类贩卖平台，建议关注折扣化趋势及量贩门店增量受益标的劲仔食品、洽洽食品，量贩零食店稀缺标的万辰生物。

　　【餐饮供应链】伴随年关备货、发货提速，预计调味品、速冻食品需求持续转旺，我们认为板块基本面有望进一步改善。此外，考虑到板块当前的安全边际，我们继续强调板块投资性价比，建议关注安井食品、千味央厨、天味食品球友会球友会、中炬高新。【烘焙茶饮链】烘焙和茶饮需求持续恢复，同时棕榈油成本同比下降；再叠加疫情加快了产业链的出清和奶油等烘焙原料的国产替代球友会，行业龙头有望受益。重点推荐：立高食品；关注：海融科技、南侨食品。【小餐饮连锁】我们认为小餐饮连锁企业将持续受益于餐饮连锁化率的提高以及人流的恢复；另外鸭副原材料成本自一季度末以来持续下行，预计卤制品公司将会有较大的经营改善空间。重点推荐巴比食品，建议关注绝味食品等。【代糖】关注：百龙创园（阿洛酮糖）、莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）。【餐饮】关注：实施降本增效战略，重新进入扩张周期的海底捞、呷哺呷哺、九毛九；老字号餐饮品牌，守正创新的全聚德。

　　风险提示：经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。

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